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東北特鋼財務困境

東北特鋼“火”了。因為債務違約，東北特鋼今年頻頻曝光于財經新聞中。

3月27日至7月18日，4個月內，東北特鋼七次債務違約，共有47.7億的債券不能按期足額償付本息，構成實質性違約。而在首次違約前，3月24日，東北特鋼董事長兼黨委書記楊華自殺身亡，上任不足一年。

國開行披露的財務數據顯示，截至2015年9月末，東北特鋼資產總額527.26億元，總負債達444.73億元，資產負債率84.35%，公司面臨較大流動性壓力。而近年來因為拖欠貸款，東北特鋼已先后多次被最高人民法院列入全國失信被執行人名單。

很多人大跌眼鏡。在我國特鋼領域，東北特鋼是與寶鋼特鋼相同重量級的明星企業，南有寶鋼，北有東特，這樣的明星企業居然陷入債務困境？發生了什么？

集團簡介

東北特鋼集團由國家原三大骨干特鋼企業——大連特鋼、撫順特鋼、北滿特鋼重組而成。

其中，大連特鋼始建于1905年，原名為“進和”商會；撫順特鋼始建于1937年，原名為“南滿洲株式會社撫順炭礦制鐵試驗工場”。都是日本人創立。北滿特鋼則是在五十年代由蘇聯援建。

自新中國成立以來，這三個鋼廠都以生產經營高質量檔次、高附加值特殊鋼為主營業務，長期以來一直是我國高科技領域所需高檔特殊鋼材料的主要研發、生產和供應基地。

經過半個世紀多的發展，2004年合并后的東北特鋼目前已經是中國500強企業和中國制造業500強企業，其特鋼產能達500萬噸，號稱“特鋼航母”。作為中國高端特鋼企業代表，公司和寶鋼特鋼一起，是中國特殊鋼行業名副其實的龍頭企業。

行業特點

我國的特殊鋼行業是什么樣一個行業？

首先是容量巨大。電力、石油、化工、鍋爐、模具、機械、船舶、汽車、汽輪機等行業，尤其是高速發展中的國防軍工、航空、核電、海工裝備以及一些新興的高新技術關鍵產業，都需要大量的特殊鋼材。在全球范圍內，這樣的市場容量數一數二。

第二個特點是技術落后。雖然近年來我國高技術含量和高附加值的特鋼品種獲得了較快發展，但不能完全滿足市場要求，很多鋼種仍然要從國外進口。造成這一現狀的原因就是技術。技術的落后讓我們受制于人。

特殊鋼多用于極端環境，對適應極端溫度、極端壓力和長壽命服役的要求遠遠高于普通鋼鐵，其對品質的要求也遠高于普鋼�？陀^地說，在鋼質的純凈、組織的均勻和晶粒的細化等方面，我們和世界一流水平仍有不小的差距。

硬幣的另一面是，技術原因也使我國的高端特鋼避免了普鋼市場的惡斗。低技術含量意味著低準入門檻，有錢就能上項目，于是一擁而上，普鋼產能過剩的惡果已經彰顯。

技術層面的競爭是一種高級的競爭。不用與同行們進行低水平惡斗，特鋼企業可以更專注于技術和產品的提升。

第三個特點是，出于國家利益的考量，關鍵行業的特鋼，只要能夠在技術指標上與國外同行到達同一層級，國家更傾向于支持本土鋼企。國外的技術保密和封鎖也進一步加強了這種意愿。

總的來說，不可否認我們與美日歐的差距，但也不能忽視領軍企業的飛速追趕。技術高壩的存在，意味著一旦突破，我們的進步便勢不可擋。

為何舉債

有巨大的市場容量和國家的支持，也不用進行低水平的競爭，東北特鋼的發展的確也一帆風順，那么它為何陷入了眼下的債務泥沼？

各種說法都有。國企體制原因，“現金奶�！北惶涂�；機構臃腫，生產效率低下導致經營不善；外部需求萎縮，等等。各個角度解讀都提到的是，東北特鋼的巨資技改。

時間拉回2008年。2008年起，東北特鋼大連基地開始整體搬遷改造。截止2014年的6年間，東北特鋼累計投入300億元，實施國內外特鋼企業最大規模技術改造。

與此同時，其資產負債率從2007年的65.85%持續加重至2010年的87.35%。加上后續又新增大型材廠的投資，近年來公司資產負債率一直保持在84%至85%之間。

回顧2008年，那是什么樣的年份？相信大多數人都記憶猶新。金融危機。四萬億。

在2008的當口，東北特鋼花錢的邏輯很合理，危機即是轉機，在行業盛極而衰的時期，通過技改完成環保升級和特鋼品種在高端市場的新布局，高溫合金、高強鋼等產品將占領國內民品市場份額35%以上，三分之一產品實現外銷或替代進口……

愿望很美好。就算債務危機的現在，這樣的愿望看來也很美好。唯一被忽視了的，是需求。

當時決策的這些人，不僅僅東北特鋼，舉國上下都沉浸在花錢的快感當中。舍不得孩子套不著狼。陽光總在風雨后。所有人都低估了外部環境惡化的可怕程度。

現實卻潑了一把冷水。東北特鋼2012年以來產品產量穩步上升，不過整體產能利用率依然偏低，2014年，公司整體鋼材產量229.15萬噸，而其鋼材總產能為419萬噸。

差不多一半的利用率。外部需求的萎縮大勢并非人力可以阻擋。

還能盈利嗎？當然能。東北特鋼主要上市平臺撫順特鋼發布的2015年年報顯示，2015年東北特鋼利潤總額達到2.2億，較2014年增長30%，在全國鋼鐵企業中列位17名。

在2015年利潤總額虧損占比達到68.89%的鋼鐵行業中，2.2億的盈利看起來十分亮眼。

然而負債四百多億。樂觀地說，如果每年都有2.2億的收入，四百多億的外債大概兩百年就可以還清了。

當然如果未來東北特鋼保持高速增長則另當別論。但在國內經濟下行，產能過剩，產業升級，市場整合的今天，東北特鋼未來能保持高速增長嗎？恐怕沒那么樂觀。

結語

市場有市場的規律。舉債要慎重。如果一個飯館借錢重裝修后，上座率卻沒有達到原來預期，債主上門，這個飯店很大概率關門了事。

但考慮到東北特鋼所在行業的特殊性，在行業的龍頭地位，以及東北經濟斷崖式下跌的大背景，所有的因素都顯示了一個冰冷的事實，東北特鋼“大而不能倒”！

其實脖子轉一下，不去看那么高的負債率，去看特鋼的利潤率，“債轉股”也許是一個值得考慮的選項。各方仍在博弈。債主們最終會和東北特鋼達成妥協。